【研究报告内容摘要】
事项: 2020年1月15日,中美两国在华盛顿签订中美经贸协定(第一阶段),协定显示中国2020和2021年将在2017年的进口额的基础上,从美国新增进口共计524亿美元的能源产品。 平安观点: n 进口美国的能源石化产品增量较大:能源产品是协定中重要的品种,主要包括液 化天然气、原油、炼油产品(成品油、石脑油和石油焦等)、其他碳氢化合物(乙 烷、丙烷、丁烷等)和煤炭。能源化工产品 2020和 2021年的新增进口金额是 524亿美元,但是协定中并没有涉及到不同产品的占比。考虑到中美双方的资源 禀赋和目前我国对原油、天然气和石化原料的依赖度,我们假设原油、石化原料、 天然气、炼油产品和煤炭的比例分别为 45%、30%、15%、5%和 5%,用近期 的产品价格(暂不包含运费)和原油天然气进口量来算,2020年我们需新增进 口原油 1800万吨,约占 2019年全年进口量的 4%,新增进口液化天然气 900万吨,约占 2019全年进口量的 15%;2021年我们需新增进口原油 3500万吨, 约占 2019年全年进口量的 7%,新增进口液化天然气 1700万吨,约占 2019全 年液化天然气进口的 28%。相比较而言,2017年中国从美国进口的原油和天然 气较少,2017年中国进口美国原油 765万吨,约占全年原油进口的 1.8%;进口 美国液化天然气 153万吨,约占全年进口量的 4%。 n 贸易签订利好轻烃裂解和聚酯涤纶行业:2018年和 2019年,中美贸易摩擦跌宕 起伏,对中国的服装和纺织品出口带来一定程度的负面影响,间接给上游的聚酯 涤纶行业带来一定的库存压力。随着中美贸易协定第一阶段的签订,服装和纺织 品出口有望回暖,从而利好上游的 pta、聚酯和长丝产业。此外,中国烯烃行业 进入轻质化项目的投资浪潮,其中大部分进口原料来自美国和中东,此次协议的 签订给美国乙烷出口中国市场带来一颗“定心丸”,轻烃裂解的原料进一步得到 保障。 n 投资建议:中美贸易协定(第一阶段)的签订预计将降低两国的贸易摩擦,有利 于中国纺织品和服装的出口,间接利好涤纶上下游产业链,推荐恒力石化和新凤 鸣,建议关注桐昆股份;此外美国乙烷的供应风险进一步降低,利好轻烃裂解, 推荐卫星石化。 n 风险提示:1)贸易关系再生波澜;2)经济下行导致产品需求低迷;3)企业发 生不可抗力;4)原料大幅涨价影响企业盈利;5)环保限产停产影响企业生产。

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