【研究报告内容摘要】
事件:2020年3月27日, 公司发布 2019年年报, 全年实现营业收入 实现营业收入 858.47亿, 同比+58.58%;归母净利润 归母净利润 126.54亿,同比+20.61%, 拟每 拟每 10股派发现金红利 17元(含税)。
业绩高增 , 现金流持续改善, 杠杆进一步降低1) ) 营收利润保持高增长: 公司 2019年实现营业收入 858.47亿,同比+58.58%,归母净利润 126.54亿,同比+20.61%,扣非后归母净利润 99.81亿,同比+31.40%;2)盈利能力 )盈利能力 较为稳定 :
公司 2019年毛利率 32.64%,较去年同期下降 4.05pct,但净利润率维持在 15.53%,roe36.86%,均处于行业前列;3)现金充裕, )现金充裕, 安全系数高: 报告期内,公司经营性现金流入净额 435亿,截至报告期末账面货币资金 639亿,一年内到期债务 306亿,现金短债比超 2倍;4) 负债率持续下行,融资成本保持低位:报告期末,公司净负债率仅为 16%,较去年同期下降 33pct,报告期内,公司整体平均融资成本 6.73%,负债水平属于行业最优梯队,融资成本相对行业平均水平也有一定的优势。
销售靓丽,稳居行业前十1)销售大幅增长:公司 2019年实现合同销售金额 2708.01亿,同比+22.48%,销售面积 2432.00亿,同比+34.21%,在行业增速下行的背景下,依然实现了两位数的增长;2) 稳居 行业前十:
据 cric 统计,公司 2019年销售位列房地产行业第 8名,增速列十强房企第二位;3)预收款充 )预收款充足 、 计划竣工面积翻倍,业绩有保障:截至报告期末,公司合同负债 1976.68亿(其中 1970亿为物业销售预收款),对 2019年营业收入覆盖率为 230%,此外公司计划 2020年竣工 3596.53万方,其中住宅 2556.52万方、商业 1040.01万方,相比去年同期几乎翻倍(2019年计划竣工 1881.03万方,住宅 1250.27万方,商业 630.76万方),在充足预收款及接近翻倍的竣工计划支撑下,预计今年项目结转收入有较大概率维持增长。
土储过亿方,深耕长三角1) 继续 依靠综合体低成本拿地:2019年公司共计新增项目 72个,总建面 2508.47万方,平均楼面价仅 2421.48元/平,商业综合体项目新增 1443.75万方;2)总土储过亿方: )总土储过亿方:截至报告期末,公司总土地储备达到 12400万平米,满足公司未来 3年开发需求;3) 围绕长三角深耕:公司土储城市区域分布中,长三角地区占到 45%,中西部 32%,环渤海 18%,粤港澳大湾区 5%。
吾悦广场 开业及在建超百座,基本实现全国布局 ,基本实现全国布局1)租金收入近乎翻倍:2019年公司商业板块租金及管理费实现营业收入 40.69亿,同比+92.3%,平均出租率达 99.16%;2) 开业创新高,基本实现布局 全国: 报告期内,公司新开业 21座吾悦广场创历史新高,已开业面积 590.62万方,同比+51.44%,截至目前已实现 27个省及直辖市,122个综合体项目布局。
投资建议: 公司 2019年业绩销售均实现了稳健增长。通过及时调整战略(降低土地投资力度,减轻融资依赖,加强销售回款)渡过难关,截至报告期末,公司现金充裕、各项财务指标健康。
业务方面,地产板块的高预收款及同比翻倍的竣工计划让公司 2020年的业绩有保障;同时,具有抗周期属性的商业板块全年租金管理费收入几乎翻倍,吾悦广场开业数量创新高。预计公司2020-2022年 eps 分别为 7.06、8.63、10.20元,分别对应 pe4.39x、3.59x、3.04x,维持“买入”评级。
风险提示:公司房地产项目复工不及预期,三四线城市销售下滑超预期。

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